Comment les agences de notation evaluent reellement le risque des entreprises

Le pouvoir de trois lettres

Trois entreprises controlent la grande majorite des notations de credit dans le monde : Moody's, S&P Global Ratings et Fitch Ratings. Leurs notes en lettres determinent les taux d'interet que les entreprises paient sur leur dette, quelles obligations les investisseurs peuvent acheter, et meme la capacite de pays entiers a emprunter a un cout abordable.

Seulement 0,1 % des obligations notees AAA font defaut sous dix ans. Plus de 30 % des obligations notees CCC le font. Cette discrimination entre les niveaux de qualite de credit est reellement utile. Mais comprendre la methodologie vous donne un avantage tant en analyse credit qu'en analyse actions.

L'echelle de notation

Les notes investment grade vont de AAA jusqu'a BBB-. Elles indiquent une capacite forte ou adequate a honorer les engagements financiers. La plupart des investisseurs institutionnels sont restreints a l'investment grade, ce qui cree une falaise de demande tres marquee a la frontiere BBB/BB.

Les notes high yield vont de BB+ jusqu'a D (defaut). Les modificateurs plus et moins offrent une granularite plus fine. La difference entre BBB+ et BBB- peut se traduire par 50 a 100 points de base d'ecart de rendement.

Ce qui est analyse

L'evaluation du risque metier examine la position concurrentielle, la dynamique sectorielle et l'environnement d'exploitation. Les agences regardent la part de marche, les avantages concurrentiels, la diversification de la clientele et la cyclicite du secteur.

L'evaluation du risque financier se concentre sur le levier, la couverture et la liquidite. Les indicateurs cles incluent le ratio dette/EBITDA, le ratio de couverture des interets, le rapport entre flux de tresorerie disponible et dette, ainsi que les profils d'echeance. Ces elements sont compares a des seuils propres a chaque categorie de notation.

La qualite de la direction et de la gouvernance constitue une couche qualitative qui evalue le palmares, la qualite du reporting, la solidite de la gouvernance et la clarte strategique. Les facteurs de risque pays et reglementaire interviennent pour les entreprises situees dans des juridictions presentant une instabilite politique ou un cadre juridique fragile.

Ajustements specifiques par secteur

Pour les banques, l'attention se porte sur l'adequation des fonds propres, la qualite des actifs, la stabilite des resultats et la liquidite. Pour les services publics, l'environnement reglementaire est primordial. Pour les entreprises technologiques, les agences accordent un poids important a la position de marche et au leadership technologique. Pour les producteurs de matieres premieres, des hypotheses de prix de milieu de cycle evitent les changements brusques de notation.

Le processus de notation

Une equipe d'analystes examine les depots reglementaires, mene des entretiens avec la direction et construit des projections. L'analyste principal presente le dossier a un comite de notation compose d'analystes seniors non directement impliques. Le comite debat puis vote. L'emetteur verifie l'exactitude factuelle avant la publication. Les notes font ensuite l'objet d'un suivi continu apres leur attribution.

Ce que les notes ne vous disent pas

Les notes sont des opinions sur le risque relatif, et non des previsions. Une entreprise notee A peut quand meme faire defaut. Les notes sont retrospectives. Le temps que la deterioration apparaisse dans les etats financiers et se reflete dans les notes, le marche a souvent deja repricie le titre.

Les notes ne capturent pas pleinement le risque d'evenement lie a un litige, a une action reglementaire ou a une acquisition hostile. Le modele issuer-pays cree des conflits d'interets potentiels, mis en lumiere lors de la crise financiere de 2008.

Comment utiliser les notes dans votre analyse

Les notes fournissent une base qui vous epargne du travail analytique. Utilisez la note de l'agence comme point de depart et concentrez-vous sur les domaines ou vous etes en desaccord. Les actions de notation sont elles-memes des evenements informationnels. Les degradations declenchent des ventes forcees qui peuvent creer des erreurs de prix temporaires.

Les rapports de notation contiennent une analyse detaillee souvent plus precieuse que la note en lettres elle-meme. Ils identifient les forces et faiblesses cles ainsi que les declencheurs de changement. Combinez la note de l'agence avec votre propre analyse des indicateurs financiers, de la dynamique sectorielle et de la qualite du management pour obtenir une vision complete.