Cómo evalúan realmente el riesgo empresarial las agencias de calificación crediticia
El poder de tres letras
Tres compañías controlan la gran mayoría de las calificaciones crediticias a nivel mundial: Moody's, S&P Global Ratings y Fitch Ratings. Sus calificaciones por letras determinan los tipos de interés que las empresas pagan por su deuda, qué bonos pueden comprar los inversores y si países enteros pueden endeudarse a precios asequibles.
Solo el 0,1% de los bonos con calificación AAA incumple en un plazo de 10 años. Más del 30% de los bonos con calificación CCC sí lo hace. Esa discriminación entre niveles de calidad crediticia es genuinamente útil. Pero comprender la metodología le da una ventaja tanto en el análisis crediticio como en el de renta variable.
La escala de calificación
Las calificaciones de grado de inversión van desde AAA hasta BBB-. Indican una capacidad sólida o adecuada para cumplir con las obligaciones financieras. La mayoría de los inversores institucionales están restringidos al grado de inversión, lo que crea un fuerte abismo de demanda en la frontera entre BBB y BB.
Las calificaciones de alto rendimiento van desde BB+ hasta D (impago). Los modificadores más y menos proporcionan una mayor granularidad. La diferencia entre BBB+ y BBB- puede traducirse en una diferencia de rendimiento de 50 a 100 puntos básicos.
Qué se analiza
La evaluación del riesgo empresarial valora la posición competitiva, la dinámica del sector y el entorno operativo. Las agencias examinan la cuota de mercado, las ventajas competitivas, la diversificación de clientes y la ciclicidad del sector.
La evaluación del riesgo financiero se centra en el apalancamiento, la cobertura y la liquidez. Las métricas clave incluyen la deuda sobre EBITDA, el ratio de cobertura de intereses, el flujo de caja libre sobre deuda y los perfiles de vencimiento. Se comparan con umbrales específicos de cada categoría de calificación.
La calidad de la dirección y la gobernanza es una capa cualitativa que evalúa la trayectoria, la calidad de los informes, la solidez de la gobernanza y la claridad estratégica. Los factores de riesgo país y regulatorio se incluyen para empresas en jurisdicciones con inestabilidad política o marcos legales débiles.
Ajustes específicos del sector
Para los bancos, el enfoque se desplaza hacia la adecuación del capital, la calidad de los activos, la estabilidad de los beneficios y la liquidez. Para las empresas de servicios públicos, el entorno regulatorio es primordial. Para las empresas tecnológicas, las agencias dan un peso elevado a la posición de mercado y al liderazgo tecnológico. Para los productores de materias primas, los supuestos de precios de ciclo medio evitan el vaivén en las calificaciones.
El proceso de calificación
Un equipo analítico revisa las presentaciones, mantiene reuniones con la dirección y elabora proyecciones. El analista principal presenta a un comité de calificación compuesto por analistas senior que no participaron directamente. El comité debate y vota. El emisor revisa la exactitud de los hechos antes de su publicación. Las calificaciones se monitorean continuamente tras su asignación.
Lo que las calificaciones no le dicen
Las calificaciones son opiniones sobre el riesgo relativo, no predicciones. Una empresa con calificación A puede aún caer en impago. Las calificaciones son retrospectivas. Para cuando el deterioro aparece en los estados financieros y se refleja en las calificaciones, el mercado a menudo ya ha repreciado los activos.
Las calificaciones no captan completamente el riesgo de eventos derivados de litigios, acciones regulatorias o adquisiciones hostiles. El modelo en el que paga el emisor genera potenciales conflictos de interés, puestos de manifiesto durante la crisis financiera de 2008.
Cómo utilizar las calificaciones en su análisis
Las calificaciones proporcionan una base de referencia que ahorra trabajo analítico. Utilice la calificación de la agencia como punto de partida y centre su esfuerzo en las áreas en las que está en desacuerdo. Las propias acciones de calificación son eventos informativos. Las rebajas desencadenan ventas forzadas que pueden generar errores temporales de fijación de precios.
Los informes de calificación contienen análisis detallados que a menudo son más valiosos que la propia calificación por letras. Identifican fortalezas, debilidades y desencadenantes de cambio clave. Combine la calificación de la agencia con su propio análisis de las métricas financieras, la dinámica del sector y la calidad de la dirección para obtener una imagen completa.